什么是巴菲特之道

1. 什么是巴菲特之道

价值投资在中国只拥有很少的粉丝，很多人对巴菲特的价值投资存在诸多误解。比如，一些流行的观念如下：
  
 1、A股不适合价值投资
  
 2、价值投资就是长期持有
  
 3、价值投资就是只买便宜股
  
 4、价值投资永不卖出
  
 做为巴菲特的粉丝，读过《巴菲特之道》后，我觉得有必要解释下什么是价值投资？而价值投资思想就是《巴菲特之道》书中所述巴菲特之道？
  
 要想了解价值投资有必要追根溯源，去探寻下巴菲特投资思想形成的过程。对巴菲特投资思想影响最深的有三个：他的启蒙恩师格雷厄姆、费雪和他的老搭档芒格。在这三位伟大的金融思想家的共同影响下，才有了巴菲特的价值投资思想。
  
 巴菲特分别从这三位老师那里学到了什么？
  
 格雷厄姆的投资思想可归纳为如下几点：
  
 1、 股票投资
  
 在格雷厄姆之前，人们把股票当做投机，把债券当作投资。而格雷厄姆认为：投资是经过分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。因此，根据他的这一定义，如果投资股票经过了认真分析，并能确保本金安全入获得满意的回报就不算投机。
  
 格雷厄姆开创了股票投资的先河，从此不能再以“炒股”来定义股票买卖了。
  
 2、安全边际
  
 安全边际是企业内在价值与股价的差额，安全边际越大，亏损的可能性越低。格雷厄姆的股票投资是建立在不亏损的前提之上。
  
 3、股票即股权
  
    格雷厄姆在《聪明的投资者》写道：“最聪明的投资，是把它当做生意一样看待。”
  
 格雷厄姆认为股票并非一纸凭证，而是公司所有权的一部分，公司发展好，这张凭证就会越值钱，投资者就能从中获利，这就是股票投资的依据所在。
  
 4、 市场先生
  
 格雷厄姆在《聪明的投资者》写道：“市场先生是一样非常热心的人，市场先生是一位非常热心的人，每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权值多少，而且，他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。同时，市场先生也是一位非常冲动的人，尽管有时他的估计似乎与你所了解到的企业发展状况和前景相吻合，但在许多情况下，市场先生的热情和担心有些过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。”
  
 格雷厄姆的这段话表明了他对待市场的态度，要么利用市场低买高卖，要么远离市场不受市场干扰。这句话可谓面对市场的心法：不以价喜，不以价悲！
  
 巴菲特继承了哪些投资思想？巴菲特完全继承了格雷厄姆上述所有投资思想。
  
 那么格雷厄姆投资思想又有哪些不足呢？
  
 1、只根据公司文件和年报来分析公司。
  
 2、财务上的安全边际在实际执行起来可能有诸多问题。
  
 3、安全边际并不能单单考虑价格。
  
 1、 在能力圈内投资。
  
 2、 投资有优秀管理层的优秀公司。
  
 费雪的工作经历使其与大量企业的管理层进行交谈，从而使其对企业经营有了非常深刻的理解。格雷厄姆是从公开文件中了解公司，而费雪则认为这样远远不够，财务数据反应出来的问题是滞后了，做为投资者应该基于对公司经营的深刻理解需要有远见。
  
 同时，费雪也认为在只有充分了解公司，也就是在能力圈内投资才是最大的安全边际。
  
 巴菲特早年的投资深受格雷厄姆影响，完全照搬格雷厄姆的投资思想，在实战中慢慢发现了格雷厄姆投资思想的局限性。而费雪正好给迷茫中的巴菲特指明了前进的方向。因此，巴菲特后期的一些投资多聚焦于投资自己能力圈中的优秀公司。
  
 那么，费雪投资思想有又哪些不足呢？
  
 1、对于普通投资者，能力圈会很小，投资标的有局限性。
  
 2、 对于买股时机并没有重视。
  
 能力圈和时机问题事实上巴菲特并没有认为是问题，但彼得。林奇和邱国鹭等投资大师在这方面有深入研究和实践，但这不是本文重点，不再此阐述。
  
 芒格其实是费雪投资思想的执行者，有他在巴菲特旁边经常督促巴菲特去购买优秀企业的股票而非平庸公司的低价股票，才最终形成了巴菲特的价值投资思想。
  
 综上所述，价值投资用一句话描述就是：用合理的价格购买优秀企业的股票，持有到适当的条件下再卖出。
  
 如果要用一个模型来描述什么是价值投资，下面这个模型将是合适的。
                                          
 能力圈是基石，在能力圈内投资是成功的保证；股票即股权是价值观，在价值观的指引上才能在成千上万支股票中挑选出最适合的；安全边际是武器，有了这个武器才能在投资中立于不败之地；市场先生是心法，有些心法才能在投资活动中不为心魔所扰；不亏损是目标，股票投资的目标应该是不亏损且取得合理回报。
  
 如果需要对巴菲特之道进行更加详细的说明，那么《巴菲特之道》中的十二项准则将是最合适的。
  
  企业准则 
  
 1、 企业是否简单易懂
  
 2、企业是否有持续稳定的经营历史
  
 3、企业是否有良好的长期前景
  
  管理准则 
  
 1、 管理层是否理性
  
 2、管理层对股东是否坦诚
  
 3、 管理层能否抗拒惯性驱使
  
  财务准则        
  
 1、重视净资产收益率，而不是每股盈利
  
 2、 计算真正的“股东盈余”
  
 3、寻找具有高利润率的企业
  
 4、每一美元的留存利润，至少创造一美元的市值
  
  市场准则 
  
 1、必须确定企业的市场价值
  
 2、 相对于企业的市场价值，能否以折扣价格购买到

2. 巴菲特之道的介绍

无需再赘述巴菲特在投资领域的非凡地位，然而在《巴菲特之道》引进中国之前，中国人完全不知道巴菲特是谁，以及他的投资理念是什么。正是这本书在20年前打开了人们了解巴菲特以及巴菲特思想的序幕。中国第一批知名价值投资者均受教于此书，获得财务自由，《巴菲特之道》也被公认为总结巴菲特投资思想的最好的书。本书出色的写作已获得媒体和专家的一致认可，诸多投资大家纷纷作序推荐，包括彼得·林奇，肯尼斯·费雪，橡树资本霍华德·马克思，美盛集团比尔·米勒，先锋基金约翰·博格等。国内知名投资人，包括上证巴菲特研究会理事李剑，一只花蛤姚斌，中道巴菲特俱乐部主席陈理，著名价值投资人杨宝忠，格雷资产总经理张可兴等，为本书推荐并导读。

3. 巴菲特 说了什么？

4. 《巴菲特之道》

荐 语
  
 这是将巴菲特思想引进中国的第一本书，中国第一批获得财务自由的知名投资者均受教于它。
  
 巴菲特始终是一个快乐工作的人，他的成功不仅仅是投资的成功，而是哲学的成功。他的思想值得处于任何财务阶段的普通人学习和借鉴，挑战人生的同时，也要享受人生！
  
 作 者 简 介
  
 罗伯特·哈格斯特朗
  
 美盛投资顾问公司首席投资策略师、董事总经理。他是美国最知名的以善于写作巴菲特及芒格思想理念而著称的作家，已出版九本投资图书，包括《纽约时报》畅销书《巴菲特之道》《巴菲特的投资组合》《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》，以及《NASCAR：驱动体育的商业》《侦探与投资者：来自传奇特工的未曾揭示的投资技巧》 等。
  
 罗伯特本科与硕士均毕业于维拉诺瓦大学，并持有CFA证书。他与家人居住于美国宾夕法尼亚州维拉诺瓦。
  
 精 华 解 读
  
 以下内容为《巴菲特之道》一书精华解读，供广大书友们学习参考，欢迎分享，未经允许不可用作商业用途。
  
 目 录
  
 引言：为什么选择这本书？
  
 一、童年巴菲特
  
 二、青年巴菲特
  
 三、开始创业
  
 四、伯克希尔·哈撒韦
  
 五、购买企业的12个坚定准则
  
 六、简单易懂
  
 七、持续稳定的经营历史
  
 八、良好的长期前景
  
 九、管理层要理性
  
 十、管理层坦诚对待股东
  
 十一、摆脱惯性
  
 十二、重视净资产回报率
  
 十三、股东盈余
  
 十四、利润率
  
 十五、一美元提前
  
 十六、确定企业价值
  
 十七、低价买入
  
 正 文
  
 引言：为什么选择这本书？
  
 巴菲特传奇式的成功有目共睹，投资界对巴菲特的价值投资众说纷纭。但有一点不能否认的是，巴菲特的人生过的相当精彩。不仅仅成为了全世界第二富有的人，而且是全世界捐款最多的人。最重要的是，他始终是一个快乐工作的人。直到现在，85岁高龄的巴菲特依然每天跳着舞步去上班。
  
 他的成功绝不仅仅是投资的成功，而是哲学的成功。巴菲特具有独特的人生哲学，这一整套哲学保证了他挑战人生的同时享受人生。这本书并不是巴菲特的传记，而是对他思想的整理和研究。普通人未必照此选择股票，但可以以此借鉴我们的人生。
  
 一、童年巴菲特
  
 沃伦·爱德华·巴菲特，1930年8月30日出生在奥马哈市，直到现在他还住在奥马哈的老房子里。幼儿园时巴菲特就对数字着迷，6岁获得了第一个钱包。他以25美分批发6罐可口可乐，然后以每罐5美分出售，获得了20%的投资回报率。10岁时，父亲带他去了纽交所，见到了一系列成功人士。他爱上了股票。11岁，巴菲特以120美元进入股市。股市突然大跌，损失30%。当股票回升至40美元时，巴菲特赶紧卖掉了股票，赚了5美元。但接下来那只股票飙升至202美元。巴菲特学会了第一课：耐心。13岁时巴菲特和朋友合伙花了25美元买了弹子机放在理发店里赚钱，第一天赚了4美元，很快规模扩大到7台，这样每周巴菲特能赚50美元。高中毕业时，巴菲特攒了9000美元。
  
 二、青年巴菲特
  
 巴菲特本来不想上大学，但父亲不同意。最终他上了宾夕法尼亚大学沃顿商学院，两年后转学到内布拉斯加大学，一年修完14门功课。1950年毕业，不满20岁。这时，他看到了本杰明·格雷厄姆的新书《聪明的投资者》“就像看到了一道光！”他立刻到了纽约，加入格雷厄姆在哥伦比亚大学商学院的课程。在这里，巴菲特学会了价值投资。巴菲特得到了格雷厄姆课程的第一个A+。随后巴菲特在格雷厄姆的公司工作，和他一起工作的还有比尔·鲁安，这个人创立了红杉基金。
  
 三、开始创业
  
 在巴菲特25岁时，格雷厄姆决定退休，解散了公司。巴菲特成立了合伙公司，7个有限合伙人，共投资10.5万美元，巴菲特作为一般合伙人，出资100美元。如果年回报率在6%以下，收益将全部归有限合伙人，超过6%的部分，巴菲特获得25%。在第一个5年，道琼斯指数上升75%，巴菲特的成绩是251%。
  
 1962年，巴菲特成立了一个新的合伙企业。第二年巴菲特投资了1300万买入估价大幅下跌的美国运通，随后两年股票涨到原来的三倍，巴菲特净赚2000万美元。巴菲特开始收购和控制企业，其中包括伯克希尔·哈撒韦公司。1969年巴菲特解散了合伙企业，转而控制了伯克希尔·哈撒韦公司，这是一家棉花制造厂。
  
 四、伯克希尔·哈撒韦
  
 巴菲特一开始是想把棉花业务做起来的，但一直收效甚微。一直到1985年6月，巴菲特关闭了纺织厂，结束了这项百年业务。1967年，伯克希尔出资860万美元收购了国民赔偿公司和国民火灾海上保险公司。巴菲特一直很喜欢保险公司，1991年巴菲特还收购了盖克保险公司。1998年收购了通用再保险，花了160亿美金。他聘请毕业于IIT的阿吉特管理保险公司，在2009年年报中，巴菲特写到“如果我、芒格和阿吉特同在一条沉船上，你只能救一个人，请游向阿吉特。”
  
 今天，伯克希尔·哈撒韦由三个业务组成：保险、资本密集型业务（能源、铁路等）、制造服务零售业务（从棒棒糖到喷气飞机）。2012年，这些业务提供了108亿美元的盈利，市值876亿美元。在过去的48年里面，公司账面价值从每股19美元增长到114214美元，年复合增长率19.7%。同期标准普尔增长率为9.4%。
  
 五、购买企业的12个坚定准则
  
 巴菲特认为在投资时要以企业分析师的眼光，而不是市场分析师的眼光，也不是宏观经济分析师的眼光，更不是股票分析师的眼光。这意味着，巴菲特首先是一个企业家。巴菲特选择企业有以下准则：
  
 企业准则：企业是否简单易懂？企业是否有持续稳定的经营历史？企业是否有良好的长期前景？
  
 管理准则：管理层是否理性？管理层对股东是否坦诚？管理层能否抗拒惯性驱使？
  
 财务准则：重视净资产回报率而不是每股盈利；计算真正的股东盈余；寻找具有高利润率的企业；每一美元的留存利润，至少创造一美元的市值。
  
 市场准则：必须确定企业的市场价值；相对于企业的市场价值，能否以折扣价购买到？
  
 六、简单易懂
  
 巴菲特了解旗下所有企业的营收、成本、现金流、劳资关系、价格弹性，以及资本配置的需求，他只选择在他智力范围内能够理解的企业。投资成功并不是靠你懂多少，而是认清自己不懂多少。“在自己的能力圈内投资，这并不是圈子多大的问题，而是你如何定义圈子的问题。”
  
 华盛顿邮报、盖克保险公司、大都会、可口可乐、富国银行、通用动力公司、美国运通、IBM、亨氏食品，这九大企业的业务模式都很清晰明确。
  
 七、持续稳定的经营历史
  
 巴菲特不仅规避复杂，他还规避陷入麻烦的企业，经历重大变化的企业会增加犯错的可能。最好的回报来自多年稳定经营提供同样产品或服务的公司。巴菲特几乎不关注热门股，如果一家企业展示了持续稳定的经营历史，年复一年提供同样的产品和服务，推测其持续成功就是合理的。一个合理价格的好企业，比便宜价格的坏企业更有利可图。
  
 八、良好的长期前景
  
 巴菲特把企业分为两类：少数伟大的企业和多数平庸的企业。
  
 他定义特许经营权企业的特点：1被需要或渴望；2无可替代；3没有管制。
  
 这种公司具有价格弹性，它令企业能够获得超出平均的资本回报。这些伟大的企业都有“护城河”，就是竞争优势。普通企业只能在价格上竞争，最佳方式是成为低成本供给者。这类企业能健康赚钱的唯一时机是供给短缺的时期，但这一因素极难预测。
  
 九、管理层的重要性
  
 配置公司资本的能力，是管理层最为重要的能力，因为这将决定股东的价值。公司在成熟阶段会产生额外的现金。如果这些现金保留在企业内部能产生高于平均的资产回报率，高于资金的成本，这是符合逻辑的。如果保留的现金投资于那些低于平均回报的项目，则是非理性的。通常，那些不断投资于低回报项目的管理层认为这是暂时的，他们相信凭管理就能令企业增加盈利，股东们往往任其发展。
  
 有时候管理层为了保持增长会通过并购其他公司购买增长。这时风险会更大。巴菲特认为，如果资金不能投资于超越平均回报率的项目，唯一合理的做法就是分给股东。具体做法有两种：分红或者回购股票。在巴菲特投资的上述9家企业中几乎都出现过回购股票的现象。
  
 十、管理层坦诚对待股东
  
 巴菲特认为管理层需要报告数据，无论是会计报表之内还是之外的，这些数据要回答三个问题：
  
 1 公司的大致估值？
  
 2 公司有多大可能性达到未来目标？
  
 3 鉴于过去的表现，管理层干的如何？
  
 巴菲特称赞那些有勇气公开讨论失败的管理层。巴菲特相信，坦率的品质会令管理层至少与股东一样受益。“在公众场合误导他人的CEO，私底下也会误导自己。”
  
 十一、摆脱惯性
  
 当惯性来临时，理性经常枯萎。惯性的表现有以下几个方面：
  
 1 拒绝改变当前的方向；
  
 2 闲不住，仅仅为了填满时间，通过新项目或并购消化手中的现金；
  
 3 满足领导者的愿望，无论其多么愚蠢，下属都会准备好可行性报告；
  
 4 同行的行为引起没头脑的模仿。
  
 无力抗拒惯性驱使，常常是因为公司股东不愿意接受基本面变化的事实。很多人宁愿购买新的公司，也不愿直面现有的问题。
  
 巴菲特曾经在课堂上展示了37个失败的投资银行，各自都具有很多优势，但失败的原因只有一个，就是对他人的盲目模仿。
  
 巴菲特识别管理层的小窍门：回顾过去几年的年报，尤其是管理层发表过的对未来的策略。然后比照今天的结果，看看实现了多少？过去的策略和现在的策略有何不同？他们的思想如何变化？
  
 管理层很重要，但再好的管理层也无法挽救一个“制造马鞭的企业”，所以企业财务准则更加重要。
  
 十二、重视净资产回报率
  
 分析师们常常以每股盈利来衡量一个公司的表现。但巴菲特认为每股盈利是一个过滤嘴，因为公司会留存上一年度的公司部分盈余，这样每股盈利自然就增加了。衡量公司年度表现，巴菲特倾向于净资产回报率，就是盈利除以股东权益。股东权益以成本计算，而不是市值。其次还要剔除非经常性项目，因为这不是正常状况。
  
 同时，一家优秀的企业应该在没有负债的情况下也能创造良好的回报。那些依靠高杠杆负债而产生高回报的企业令人担心。
  
 十三、股东盈余
  
 相对于现金流，巴菲特更喜欢使用股东盈余——一家公司的净利润，加上折旧、损耗、摊销，减去资本支出和其他必需的营运资本。巴菲特承认，股东盈余这项指标无法提供精确的数字。计算未来的资本支出经常只能预估，他引用凯恩斯的名言：“宁要模糊的正确，不要精确的错误。”
  
 十四、利润率
  
 提高利润里最佳的方法是控制成本。因此，巴菲特很喜欢那些节俭的经理人。巴菲特自己也是节俭的楷模。伯克希尔-哈撒韦公司没有法务部门，也没有公关部门或者投资者关系部，没有MBA员工组成的收购兼并策略规划部门，税后成本不到营运利润的1%，是同等规模公司的1/10。
  
 十五、一美元提前
  
 巴菲特创造了一个指标，不仅可以迅速测试出公司的吸引力，而且能衡量公司管理层为股东创造价值的成果。这个指标就是“一美元原则”：公司每留存一美元的利润，至少应该创造一美元的市场价值。如果市值的提升超过留存的数字，就更好了。这个原则可以帮助我们在股市里挑选出优秀的企业。
  
 十六、确定企业价值
  
 一些人喜欢用简单的方法确定公司的价值：低市盈率、低市净率和高分红率。但巴菲特相信“一个公司的价值决定于在其生存期间，预期产生的所有现金流，在一个合理利率上的折现。”这样你只要确定两个变量：现金流和合适的贴现率。巴菲特只使用美国政府长期国债的利率作为贴现率。例如，华盛顿邮报1973年的股东盈余是1040万美元，国债利率是6.81%，公司的价值就是1040万除以6.81%，是1.5亿美元。
  
 十七、低价买入
  
 如果巴菲特算出股价仅仅略微高于内在价值，他是不会买的。因为公司只要未来经营出现波动就会导致亏损。反之，如果内在价值与股票价格之间的安全边际足够大，风险就小很多。巴菲特运用安全边际理论，以低价买到杰出的公司，然后，当市场纠正其错误回归正常时，伯克希尔就将获利。
  
 巴菲特投资10.23亿美元买入可口可乐，买入期间可口可乐的估值平均151亿美元左右，巴菲特计算的估值是207亿美元，或381亿美元，或483亿美元。（根据不同的增长预期）巴菲特的安全边际从保守的27%到乐观的70%。
  
 结 语
  
 巴菲特的成功是因为他玩的是完全不同的游戏，在这中间，耐心是最为重要的。在这个快节奏的世界里，巴菲特有意识地放慢节奏。他说：“时光的最佳之处在于其长度。”
  
 巴菲特说市场就像玩牌，如果你玩了一段时间还不知道谁是输家，那么你就是那个人。
  
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5. 《巴菲特之道》

巴菲特思想的管理，如何思考人生这件事
  
 巴菲特:1930年8月30日出生，在奥马哈市，幼儿园对数字着迷，喜欢研究；
  
 6岁，可口可乐批发；
  
 10岁，纽交所，对股票的变化特别着迷，舅舅在纽交所工作，先听；
  
 11岁:通过可乐赚了130元美金，入股，亏损30%（一个错误的判断导致损失了很多赚钱机会）；
  
 13岁：和朋友合伙25元买了一个弹子机，一天赚了4美元；
  
 17岁：攒了9000美元；
  
 转折点：《聪明的投资者》向格雷勒姆（第一个提出价值投资的理念；股票的背后是公司，了解公司的价值）学习，认真学习
  
  
 25岁：创立公司，LP（有限合伙人）
  
 伯克希尔.哈撒韦（巴菲特公司：棉花→关闭；后收购保险公司）
  
 保险版块& 资本密集型产业& 制造零售服务业
  
 巴菲特投资核心的12准则（如何看待一个东西的价值？什么是好的企业家？）
  
 企业准则
  
 1.企业模式简单易懂？【资本配置需求，在自己能力圈内投资，业务模式，财务报表，市场，客户，供应商等】不是看自己懂多少，而是自己如何定义自己能力的问题
  
 2.稳定的经营历史【规避陷入麻烦的企业：会不会遇到重组之类的，预判现金流。良好的长期远景：企业无可替代，保证竞争优势）
  
 3.管理准则（管理层是否理性，对股东是否坦诚？是否能对抗惯性）
  
 4.财务准则（利润率？是否能确定市场价值）

6. 巴菲特的投资之道是什么?

7. 巴菲特做对了什么？

8. 巴菲特说什么呢？